中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对拓尔思进行研究并发布了研究报告《从数据基因出发红腾网，迈向“中国版Palantir”》，给予拓尔思买入评级。
拓尔思(300229)
事件：近期，公司成功中标中国银行智能消费AI项目，中标金额近2000万元，系该行在AI智能化应用领域最大单体软件项目，由公司独家承建。项目将深度融合拓尔思自研大模型Agent技术，助力客户消费业务智能化升级。与此同时，公司开源情报系统、拓天公安大模型、智眼图像平台等产品在政务、公安等特种行业持续落地。自研“拓天大模型”亦已入选赛迪顾问2025年安全能力测评行业第七。公司凭借深厚的语义理解、多模态融合和行业实战能力，正加速构建“数据平台+AI中台+Agent应用”全链条能力闭环。
起于国家工程，构建非结构化数据智能核心能力。公司1993年起源于国家“七五”攻关项目与人民日报社合作，中文全文检索技术为其起家能力。此后，公司聚焦非结构化数据智能，构建起“数据治理—数据建模—数据分析—数据决策”全流程技术体系，核心能力包括自然语言处理、知识图谱、图像识别、大模型算法等。与Palantir类似，公司发展路径高度依赖重大项目驱动与定制交付，客户长期粘性强，形成了典型的“项目制+平台化”的融合商业模型，为后续Agent产品体系化落地提供了稳定演进逻辑。
展开剩余69%自建海量数据池，夯实开源情报技术栈。自2010年起自建数据中心红腾网，公司现已累计采集超过3000亿条多模态数据，日更新5亿条以上，涵盖文本、图像、视频、音频等内容，来源覆盖新闻、社媒、政策法规等公开渠道。依托清洗、标注与结构化流程，公司已形成可供AI训练与实时调用的标准化高质量数据资产体系，支撑其“全球视野+全域感知+动态推演+认知防御”的开源情报能力构建。目前，公司产品已广泛用于政务情报、金融反欺诈、公安侦查等领域。
Agent系统率先落地公安、金融两大场景，行业能力显著强化。在AIAgent快速兴起背景下，公司依托拓天大模型、智拓NLP平台、图谱建模能力，推出多个具备语义理解、对话交互、多源推理与情境判断能力的行业智能体。公安领域，“拓天公安大模型”已在多省公安机关实战运行，具备警情问询、图像识别、重点人员轨迹分析等多模态任务能力，显著提升合成作战与智能指挥效率；金融领域，公司近日中标中国银行智能消费项目，项目将AIAgent能力深度嵌入银行场景，成为该行智能化转型关键抓手。公司在政务、公安、金融三大场景均已完成产品化落地，显示其Agent能力具备跨行业通用性和复制性。我们认为，随着AI技术成熟与行业智能化需求释放，公司在ToG+ToF双轮驱动下，有望加速迈入高质量成长新周期。
客户结构稳定，ToG基础+ToF/ToB拓展打开增长曲线。公司客户涵盖80%的中央与国务院直属单位、全部省级公安机关、主流金融监管及大型金融客户，ToG业务为其构建长期收入稳定器。同时，公司不断拓展ToF/ToB业务场景，布局AI在金融风控、商业反欺诈、数据资产运营等领域的应用。自研产品如“天鉴资金分析平台”“智眼图像识别平台”“拓天链”等均可灵活集成于不同行业场景中，持续提升系统智能化与客户粘性。
投资建议：公司在数据与AI融合领域具备技术底座+客户积淀+行业经验三重优势，其发展路径与Palantir高度同源。在国产数据要素政策、AIAgent加速落地背景下，公司有望凭借数据治理+智能决策能力率先在安全政务、智慧公安、金融风控等领域构建起“国产Palantir”式竞争力，迈入AI产业智能跃迁的加速期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.34/0.43/0.53亿元，EPS分别为0.04/0.05/0.06元，对应目前PE分别为650/518/415倍，维持“买入”评级。
风险提示：AIAgent应用推广及开源情报商业化落地进度不及预期风险；ToG/ToF类项目回款周期较长；客户订单不确定性风险；数据要素流通及行业监管政策不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
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